La révolution tranquille de la finance souveraine

Les instruments de financement souverain basés sur la performance ne sont pas nouveaux et leur histoire est loin d'être parfaite : les pays ayant des problèmes d'endettement ont souvent été confrontés à des formes contestées de conditionnalité macroéconomique, budgétaire et institutionnelle. Et lorsqu'il s'agit de dette, de développement ou de durabilité, il n'y a jamais eu de solution miracle.

Dans un monde plongé dans la crise, quelque chose n'attire pas suffisamment l'attention : l'urgence de la dette souveraine à laquelle sont confrontées la moitié des économies en développement du monde. Heureusement, une nouvelle innovation en matière de financement durable est apparue qui peut aider les pays à éviter une catastrophe de la dette tout en s'attaquant à d'autres défis fondamentaux, notamment la dégradation de l'environnement et le changement climatique.

Certes, il y a eu de vaillantes tentatives d'utiliser les canaux politiques et technocratiques traditionnels pour faire face à la vague imminente de crises de la dette souveraine. Des organismes tels que le G20 ont élaboré des cadres, des instruments et des initiatives visant à renflouer les pays criblés de dettes, et des institutions telles que la Banque mondiale ont tenté de convaincre les principaux créanciers, y compris la nouvelle génération de grands créanciers souverains tels que la Chine, d'offrir allègement de la dette. Mais avec le risque que la dette souveraine passe au second plan face à ce qui est largement considéré comme les crises systémiques nationales et régionales les plus imminentes, peu de progrès significatifs ont été réalisés.

Les conséquences de l'inaction sont considérables. Les gouvernements sous pression budgétaire ne peuvent pas répondre aux besoins fondamentaux de leurs populations, avec un nombre croissant de personnes confrontées à l'insécurité alimentaire et énergétique. Au-delà des dimensions humanitaires de cette situation, la méfiance et l'instabilité sociales et politiques qui en résultent sapent la coopération mondiale sur les défis communs, du changement climatique aux conflits comme la guerre en Ukraine.

Dans ce contexte désastreux, la dette souveraine liée à la durabilité pourrait changer la donne. Le mécanisme est simple : les emprunteurs souverains fixent des objectifs de performance dans des domaines pertinents, tels que les émissions de gaz à effet de serre et la déforestation. S'ils atteignent leurs objectifs, ils sont récompensés par des frais de service de la dette moins élevés.

L'année dernière, par exemple, l'Uruguay a émis pour 1.5 milliard de dollars d'obligations liées à la durabilité (SLB), venant à échéance en 2034, et pourrait voir ses coûts de service de la dette baisser jusqu'à 60 points de base. En revanche, les anciennes « obligations vertes » basées sur des projets n'offraient au mieux que quelques points de base, tout en obligeant les débiteurs à supporter les coûts importants de la définition, du suivi et de la communication de « l'utilisation des revenus ».

Les pays ayant des problèmes d'endettement peuvent obtenir des réductions encore plus importantes des coûts du service de la dette si les accords de performance liés à la durabilité sont soutenus par des garanties publiques aux prêteurs. En fait, parmi les sept voies pour intensifier l'approche de financement souverain liée à la durabilité présentées dans un nouveau rapport du Center for Sovereign Debt on Sustainability, celle qui a le plus grand potentiel pour faire face à la crise actuelle est la croissance du crédit.

Le long de cette voie, le risque de crédit souverain est transféré à des garants tels que les banques multilatérales de développement, les institutions bilatérales de financement du développement et les assureurs privés. Une garantie de crédit, une police d'assurance ou un autre mécanisme de rehaussement de crédit améliore la notation de la dette, réduisant ainsi les frais de service de l'émetteur souverain et débloquant des fonds supplémentaires. Cela, à son tour, élargit l'espace budgétaire des pays débiteurs, débloquant davantage de ressources à investir à la fois pour atteindre les objectifs de performance et faire avancer d'autres priorités.

Déjà, le boom du crédit a facilité le refinancement de la dette à la Barbade et au Belize, les deux pays canalisant une partie des économies de coûts vers le financement de la restauration côtière. Mieux encore, si la combinaison d'une plus grande viabilité de la dette et de meilleurs résultats pour la nature et le climat renforce la résilience et la productivité, le risque souverain - et les coûts globaux du service de la dette - diminueront davantage, mettant en mouvement un cercle vertueux indispensable.

Accroître la croissance du crédit pour soutenir le financement souverain lié à la durabilité nécessiterait une coopération entre les banques multilatérales de développement, les pays de l'OCDE et d'autres grands créanciers souverains, comme la Chine. Bien qu'ambitieux dans le monde fracturé d'aujourd'hui, un tel mécanisme soutiendrait une approche d'optimisation des ressources pour faire face à la fois à la crise de la dette et aux défis plus larges de la durabilité.

Parmi les autres pistes identifiées dans le rapport du Sovereign Debt Center concernant la durabilité, citons la normalisation des instruments et des mesures - cruciale pour réduire le coût d'émission et la surveillance des stratégies basées sur la performance. Le renforcement des capacités institutionnelles est également essentiel, en particulier pour les émetteurs à faible revenu et sans ressources. Et des efforts doivent être faits pour accroître la sensibilisation du marché et l'appétit du secteur privé pour la dette liée à la durabilité.

Si ces voies sont suivies, les États souverains des marchés émergents pourraient émettre entre 250 et 400 milliards de dollars de SLB d'ici 2030, selon les estimations de NatureFinance, contre seulement 3.5 milliards de dollars à la fin de l'année dernière. Selon ces projections, les SLB pourraient représenter 6 à 9 % de l'encours projeté de 2030 de la dette publique extérieure due par les économies en développement.

Bien sûr, les instruments de financement souverain basés sur la performance ne sont pas nouveaux et leur histoire est loin d'être parfaite : les pays en difficulté d'endettement ont souvent été confrontés à des formes contestées de conditionnalité macroéconomique, budgétaire et institutionnelle. Et lorsqu'il s'agit de dette, de développement ou de durabilité, il n'y a jamais eu de solution miracle.

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Cependant, en liant l'allégement de la dette aux efforts visant à relever des défis plus larges tels que le changement climatique, et en permettant aux débiteurs de fixer leurs propres objectifs de performance, les SLB peuvent être en mesure de réussir là où les approches politiques traditionnelles échouent à atténuer les risques à court terme de la dette souveraine. et de renforcer le développement durable à long terme. Une révolution tranquille de la finance souveraine est peut-être déjà en cours.

(Simon Zadek est directeur exécutif de NatureFinance. Le commentaire a été écrit pour le réseau mondial de journalisme, "Project Syndicate", dont "Koha Ditore" fait également partie.)