Le trilemme monétaire de l'Albanie

Dans les années 1960, deux économistes du Fonds monétaire international ont publié deux études distinctes pour parvenir à la même conclusion. Selon eux, chaque pays doit choisir entre la libre circulation des capitaux, la gestion du taux de change et l'indépendance monétaire. Parmi ces trois bonnes choses, chaque pays est obligé d’en choisir deux et d’en sacrifier une.

Un pays qui souhaite avoir un taux de change fixe ne peut pas permettre la libre circulation des capitaux à travers ses frontières. Et si le taux de change est fixe et que le pays souhaite avoir une libre circulation monétaire (connue en Albanie sous le nom de compte courant libéralisé), alors il ne peut pas avoir une politique monétaire indépendante. Et si un pays choisit un compte courant libéralisé et veut avoir une politique monétaire indépendante, il est obligé de laisser sa monnaie fluctuer en fonction des conditions de l’offre et de la demande du marché.

Des trois éléments, le fait de ne pas maintenir un compte courant libéralisé est le plus difficile en pratique et ceci, selon 'The Economist', réduit la possibilité de choisir entre une politique monétaire indépendante et un taux de change fixe.

En 1992, lorsque l'Albanie a procédé à la transformation d'une économie centralisée en une économie de marché, avec les conseils du Fonds monétaire international, l'Albanie a choisi, ou a été contrainte par les conditions de l'époque, d'opter pour un taux de change librement flottant et un régime de change indépendant. politique monétaire. L'Albanie peut maintenir un taux de change fixe et un compte financier libéralisé, mais dans ce cas, elle doit renoncer à son indépendance monétaire. L'indépendance de la politique monétaire signifie être en mesure d'imposer des taux d'intérêt de base pour la monnaie nationale en fonction de l'état de l'économie locale. Si l’économie est en crise et que la banque centrale doit baisser les taux d’intérêt, elle ne peut le faire que si elle a une politique monétaire.

Le gouverneur de la Banque d'Albanie a utilisé cette théorie de la politique monétaire dans un discours lundi à Becic, au Monténégro, lors d'un sommet des chefs de politique monétaire des Balkans, pour expliquer pourquoi son institution a semblé réticente pendant deux ans et demi et en particulier, dans le premiers mois de cette année pour intervenir sur le marché des changes. Selon le fondement théorique du trilemme, la banque centrale qui met en œuvre un régime de change flottant devrait permettre à ce taux de change de s’autoréguler et de ne pas intervenir sauf dans des cas exceptionnels. Le choix de l'indépendance en matière de politique monétaire et d'un compte financier libéralisé en sacrifiant le taux de change fixe de la part de l'Albanie en 1992 a été imposé par les circonstances de l'époque. L'Albanie ne disposait pas à l'époque d'une réserve monétaire pour absorber les chocs du taux de change et ne pouvait éviter la libéralisation du compte financier (le droit de chacun d'apporter ou de quitter l'Albanie autant de devises qu'il le souhaite pour quelque raison que ce soit). L’indépendance en matière de politique monétaire pourrait ne pas fonctionner pour l’Albanie, car le pays n’en possédait pas, et même aujourd’hui, si c’est le cas, l’efficacité d’une politique monétaire indépendante dans l’économie réelle est très douteuse. Mais comme la libéralisation du compte courant était inévitable et que le pays ne pouvait pas se permettre de maintenir un taux de change fixe, l’indépendance de la politique monétaire n’était pas non plus une question de choix.

aussi Arberi 1 j. avant L'Albanie entame les préparatifs pour remplacer le lek par l'euro.

Dans tous les cas, ce trilemme de politique monétaire ne semble pas défaire l’étrange situation dans laquelle se trouve l’Albanie, où la monnaie nationale, le lek, s’est renforcée de manière excessive par rapport à l’euro et où ce renforcement est interprété par BSH comme un phénomène psychologique. , provoqué par des « attentes », un euphémisme pour panique sans utiliser le mot panique. Dans quelle mesure le renforcement du lek au cours de cette année est-il dû aux "attentes" ou à la panique concernant un nouveau renforcement du lek et dans quelle mesure est-il dû à l'excédent de l'euro sur le marché, c'est une autre question. Mais en ce qui concerne le trilemme monétaire, le fait est qu’un pays peut choisir non seulement des taux de change flottants, mais aussi un large éventail de politiques intermédiaires. De nombreuses banques des Balkans et d’Europe de l’Est ont choisi de telles politiques, reconnaissant l’importance du taux de change pour la stabilité des prix. La stabilité des prix, dans le cas de l'Albanie, l'objectif de la politique monétaire pour une inflation au taux de 3%, est la raison de l'existence des banques centrales.

Divers pays à travers le monde ont choisi de sacrifier les taux de change fixes en laissant leur monnaie fluctuer en fonction des conditions du marché par rapport au dollar américain. Cela permet au Canada, à cet égard, de déterminer ses intérêts indépendamment de la force du dollar américain.

La zone euro a suivi le chemin inverse, elle a sacrifié la politique monétaire en échange d’un taux de change fixe, un taux exprimé en euros.

Les pays des Balkans ont fait des choix différents. La Bulgarie, la Macédoine et la Bosnie ont choisi un taux de change fixe avec l'euro. La Croatie a choisi la politique de « fluctuation contrôlée des taux de change », une politique qui implique une intervention dans les deux sens presque quotidiennement de la banque centrale pour éviter à la fois un renforcement et un affaiblissement à court terme de la monnaie locale, à condition que la tendance à l'appréciation à long terme ou amortissement à respecter. La Banque centrale de Croatie déclare à propos de cette politique : « Le cadre de politique monétaire de la Banque nationale de Croatie est basé sur le maintien de la stabilité du taux de change nominal de la kuna par rapport à l'euro. Un taux de change stable constitue ce qu’on appelle le point d’ancrage de la politique monétaire grâce auquel la banque stabilise les anticipations inflationnistes et, en fin de compte, l’inflation elle-même. »

La Serbie a eu un taux de change flottant et continue officiellement de l'avoir, mais le Fonds monétaire international affirme que la Serbie est effectivement depuis le début de 2016 dans un régime de taux de change flottant géré. La Pologne maintient un taux de change flottant, mais se réserve le droit « d'intervenir si le taux de change nuit à son objectif de politique monétaire ».

Les exemples mentionnés ci-dessus lient dans de nombreux cas le taux de change à l’objectif d’inflation. La Banque d'Albanie fait une exception, car elle ne mentionne pas le taux de change comme lié à son objectif de maintenir l'inflation à 3 % (Reporter.al).